Anthropic、9カ月で売上1,200%増も純損失は1,040億ドルに膨張
Anthropic releases amended IPO prospectus with third-quarter financials
AnthropicがSECに提出した修正Form S-1で、9月30日までの9カ月間の売上が332億4,000万ドルに達し、前年同期比で約1,200%増加したと明らかにした。一方、純損失は1,040億ドルに拡大し、前年同期の251億ドルから急増。先週公表された当初の目論見書は上半期までの財務情報のみだったため、今回の更新で投資家は事業の全体像をより詳しく把握できるようになる。
同社は同期間に1,040億ドルの純損失を計上した。2025年の同じ期間の損失は251億ドルだった。
HNでの議論
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Q3の数字はIPOを控えて見たいものではない。
繰り返すが、問題はAnthropicが素晴らしい成長ストーリーかどうかではない。それに異を唱える人はいない。
問題は、これがおそらく2000〜3000億ドル企業なのに、2兆ドル企業のふりをしていることだ。
さらに、途方もない額のコミット済み支出、高金利環境（つまりキャッシュフローの穴を埋めるのに痛いプレミアムを払うことになる）、そしておそらく「ジャンク」債格付け（金曜のニュースによれば）が加わり、だからこそ人々は懸念しているのだ。
また、転換社債による紙上の損失を、どういうわけか実際の損失ではないと片付け続けるのは単純に間違っている。公開企業になれば、これは既存の公開株主から実際に価値が奪われることになるので、無視できない正当な損失だ。株式報酬がただの金だと主張するようなものだ…違う、それは株主のポケットから取っているのだ。
- minimaxir
Blueskyの金融アナリストから：https://bsky.app/profile/peark.es/post/3mzdkyxzzns2w
> なるほど、Q3のARRは678億ドルでQ2の462億ドルに対して前四半期比+47%。夏のtokenmaxxingの終わりで、Q1/Q2の絶対的に灼熱の100%超成長率と比べると成長は鈍化したが、それでも前四半期比46%は目を見張るものがある。
> 営業利益率（GAAP）は8%から-3%に悪化し、前四半期比の増分営業利益率は-28.5%。$SPCXコンピュートが稼働し始めたのが理由だ。
> このQ3アップデートを見た結論：元のS-1からの基本的な要点は変わらないが、Q3が惨事だったから除外したという懸念は間違いなく間違っていた。この情報をどう使うかは君次第だ。
また、Q3にはOpus 5.5が一週間（9/22 - 9/30）しか含まれていないことも特筆に値する。これがQ4の経済性を変えた可能性がある。
- nonethewiser
こうした議論を実際の数字に基づかせる必要が切実にある。
これは2兆ドル評価が何を意味するかの直感を養い、基準を確立するのに役立つはずだ。
2兆ドルで買うなら、通常の市場リターンを得るには2030年までにAnthropicは約3兆ドルになっている必要がある。それはPER約25倍、年間利益約1200億ドルだ。
それは例えば、純利益率30%で売上4000億ドル、40%で3000億ドル、20%で6000億ドルといったところか。
現在の680億ドルのランレートから2030年までに4000億ドルにするには、年間1.7倍の売上成長が必要だ。Anthropicの現在の成長率は年約4.7倍。それを維持する必要はなく、基本的には完全に崩壊するのを防ぎ、オープンウェイトモデルに対してマージンが持ちこたえることを願うだけでいい。
これを見て「うん、もっともらしい」と言うこともできるし、「実現するとはとても思えない」と言うこともできるが、この評価を達成するのは実際不可能だ、バブルの決定的証拠だ、神を創造できない限りこの価値はない、などと言うのは誇張だ。
- wongarsu
興味深い。彼らの売上はQ3で「わずか」47%増で、以前のほとんどの四半期では倍増だった。一方、「コンピュートとインフラ」コストはQ2比で77%増加した。
Q2の数字を良く見せようとしすぎて、売上を前倒しし費用を後ろにずらし、それがQ3を悪く見せているのか？いずれにせよ、これはあまり良く見えない。
- AJRF
OpenRouterの市場観察をチェックするのが好きだ：
https://openrouter.ai/rankings#market-share
年初来、市場は50/50（クローズド対オープンウェイト）から30/70（彼らのプラットフォームで見る利用の70%がオープンウェイト）にシフトした。
DeepSeek V4.1 Flash 1017は、OpenRouter経由の週間トークン使用量が最も近いクローズドウェイトモデル（GPT-6 Luna）の5倍だ。
OpenRouterは市場の限られた一視点に過ぎないが、こうしたトレンドは潜在投資家にとって憂慮すべきものだろう。
- fooker
彼らが必死に作ろうとしているセンチメントは、長期的にはAnthropicだけが価値あるAIを持つ唯一の存在になるというものだ。
それならどんな損失やリスクも合理的だ。
素晴らしいプロパガンダであり、あまりに素晴らしいので彼ら自身が確信を持って信じ始めている。これはソ連を倒した自己破滅の一つだ :)
もちろん彼らが正しい可能性もある、時間が教えてくれる。
- kjuulh
IPOがどうなるかはわからない。
トークン自体はすでにコモディティ化しており、ロックインがほとんどないのでマージンは厳しくなるだろう。
AnthropicとOpenAIは追加ツール、AIエージェント、プレゼン、ドキュメントで差別化するのか。それらは素晴らしい；はい。しかし、それで2兆ドル企業にはならない。Dropboxを少し思い出す。本当に素晴らしい製品だが、差別化が単にない。IPOがそこそこ上手くいく勢いはあると思うが、会社が非常に不安定な地盤に立っているように感じられ、その余波は破滅的になり得る。
- loveparade
この財務情報を公表するのは危険すぎないかと驚く。