Anthropic IPO：营收暴涨1200%却亏损百亿
Anthropic releases amended IPO prospectus with third-quarter financials
Anthropic 向美国证券交易委员会提交了修订后的 Form S-1 文件，披露了截至 9 月 30 日的第三季度财务数据。这家 AI 巨头在九个月内实现了 332.4 亿美元的营收，同比激增约 1200%，但同时也录得 1040 亿美元的巨额净亏损，远高于去年的 251 亿美元。随着这份包含最新财务细节的招股书发布，Anthropic 距离其备受期待的 IPO 又近了一步，也让投资者更清晰地看到了其激进扩张背后的真实账本。
该公司表示，在截至 9 月 30 日的九个月里，其营收达到 332.4 亿美元，较去年同期增长约 1200%。
HN 评论区
250- cmiles8
Q3 的数据对于即将 IPO 的公司来说，并不是你想看到的那种。
问题从来不是 Anthropic 是否是一个令人惊叹的增长故事，没人会对此有异议。
真正的问题在于，这是一家估值可能只有 2000-3000 亿美元的公司，却在假装自己是 2 万亿美元的公司。
再加上巨额的承诺支出、高利率环境（意味着他们必须支付高昂的溢价来填补现金流缺口），以及据周五新闻显示的很可能被评为“垃圾级”的债券评级，这就是大家感到担忧的原因。
此外，一直将可转换债券的账面亏损轻描淡写地视为“非真实亏损”也是完全错误的。一旦他们成为上市公司，这些将变成实实在在从现有公众股东手中拿走的价值，因此它们是真实的亏损，不容忽视。这就好比声称基于股权的薪酬是免费的钱……其实不是，你是在从股东的口袋里掏钱。
- minimaxir
来自 Bluesky 上的一位财务分析师的评论：https://bsky.app/profile/peark.es/post/3mzdkyxzzns2w
> 好吧，Q3 的 ARR 为 678 亿美元，而 Q2 为 462 亿美元，环比增长 47%。事实证明，夏季的 tokenmaxxing 热潮结束导致收入增长放缓，相比 Q1/Q2 绝对疯狂的 100%+ 增长率有所回落，但 46% 的环比增长依然惊人。
> 运营利润率（GAAP）从 8% 降至 -3%（此处原文似有笔误，结合上下文应为负值百分比或具体数值，按语境理解为大幅转负），环比增量运营利润率为 -28.5%。$SPCX 算力上线是原因所在。
> 看完这份 Q3 更新后的底线结论是：原始 S-1 文件中的基本要点没有改变，但之前担心他们排除 Q3 是因为那是场灾难的恐惧绝对是错的。请自行判断这些信息。
此外值得注意的是，Q3 仅包含一周的 Opus 5.5 数据（9/22 - 9/30），这可能会改变 Q4 的经济模型。
- nonethewiser
我们迫切需要将这些讨论建立在真实数据的基础上。
这应该有助于建立一些直觉，并为理解 2 万亿美元估值意味着什么确立一个基准。
如果你以 2 万亿美元买入，Anthropic 到 2030 年需要价值约 3 万亿美元才能获得正常的市场回报。这意味着大约 25 倍的市盈率（P/E）和每年 1200 亿美元的利润。
这可能相当于 30% 净利率下的 4000 亿美元营收，40% 净利率下的 3000 亿美元营收，或者 20% 净利率下的 6000 亿美元营收。
要从目前的 680 亿美元年化营收（run-rate）增长到 2030 年的 4000 亿美元，需要每年 1.7 倍的营收增长率。Anthropic 目前的年增长率约为 4.7 倍。他们不需要维持这个速度，基本上只需要防止其彻底崩盘，并希望利润率能扛得住开源权重模型的冲击。
你可以对此说“嗯，这听起来合理”，也可以说“我高度怀疑他们能做到”，但断言他们实际上不可能达到这个估值、这是泡沫的确凿证据、除非他们能创造上帝否则不值这个价，这就太夸张了。
- wongarsu
很有趣。他们的营收在 Q3“仅仅”增长了 47%，而此前大多数季度营收都是翻倍的。与此同时，他们的“算力与基础设施”成本相比 Q2 增加了 77%。
也许他们为了做出漂亮的 Q2 数据太用力了，把收入提前确认，把支出推迟，结果现在让 Q3 看起来更糟？无论如何，这看起来都不太好。
- AJRF
我喜欢关注 OpenRouter 对市场视角的看法：
https://openrouter.ai/rankings#market-share
自今年年初以来，市场格局已从 50/50 的平分（闭源权重 vs 开源权重）转变为 30/70（通过其平台看到的 70% 的使用量现在属于开源权重）。
DeepSeek V4.1 Flash 1017 在 OpenRouter 上的周 token 使用量是最近的闭源权重模型（GPT-6 Luna）的 5 倍。
尽管 OpenRouter 只是市场的一个有限视角，但这些趋势应该让潜在投资者感到担忧。
- fooker
他们拼命想要营造的情绪是：从长远来看，Anthropic 将是唯一拥有真正有价值的 AI 的公司。
这使得任何亏损或风险都变得合理。
这是极好的宣传，好到连他们自己都开始确信无疑地相信它了。这正是导致苏联解体的那种“自我作茧”（self own）之一：)
当然，他们也可能是对的，时间会证明一切。
- loveparade
惊讶于这些财务数据竟然没有危险到不能发布的地步。
- wongarsu
招股说明书的直接链接：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2130357/000162828026...
合并财务报表在第 23 页，季度数据在第 160 页