Nvidia、CoreWeave与Nebius：GPU融资闭环揭秘
Nvidia, CoreWeave, and Nebius: Inside the Circular Financing of the GPU Boom
Neoclouds正凭借快速部署Nvidia最新GPU的能力，成为Hyperscalers扩张AI基础设施的关键伙伴。CoreWeave和Nebius已锁定微软、Meta等巨头超1200亿美元的巨额订单，但背后却隐藏着“循环融资”的隐忧。这些公司通过Nvidia的投资背书和GPU抵押贷款来填补现金流缺口，将巨额的资本支出转化为运营支出，虽能加速扩张，却也背负了沉重的债务压力。当订单规模远超当前营收，这种依赖资本输血而非自身造血的模式，能否在宏观环境趋紧下持续？
Hyperscalers将成本从资本支出转移到运营支出的渴望，正是支撑Neoclouds需求背后的看空论据。
- 有评论者指出 CoreWeave 与 Nvidia 的交易在 GAAP 准则下并非寄售，CoreWeave 拥有芯片所有权，Nvidia 仅承诺以市场价回购算力，这属于运营支出而非会计漏洞。
- 反对者认为此类循环融资人为抬高了公司营收并压低了市盈率，若类比 GM 向 Hertz 卖车并承诺回购，则不应全额确认为销售收入。
- 一位从业者提到 GPU 租赁价格随代际更新呈线性下降，H100 价格已从 2023 年的 3 美元/小时降至 2025 年的 1.75 美元/小时，当前高价源于短缺而非长期趋势。
- 有观点强调当前 AI 基础设施的融资规模远超 Webvan 或 Pets.com 等互联网泡沫时期，即便未来行业收缩，其体量也足以造成巨大的市场价值蒸发。
- 部分评论认为 AI 工具在 12-24 个月内展现的能力已远超以往软件，其价值等同于 21 世纪的印刷术或电力，质疑者如同当年反对铺设电网的人。